【东证衍生品研究院曹洋：铜价下行压力加大 看跌铜价表现】

万里一日

　　下半年以来，内外盘铜价走势整体承压，其中，纽约商品交易所（COMEX）期铜主力合约、伦敦金属交易所（LME） 三个月铜价、沪铜期货1811合约累计分别下跌逾9%、8%、6%。东证衍生品研究院有色高级分析师曹洋日前在接受中国证券报记者采访时表示，四季度开始，宏观悲观预期与铜市基本面转弱情况或出现共振，此阶段，铜价将承受更大下行压力，看跌铜价表现。

　　中国证券报：近期，内外盘铜价整体联动走低，背后的影响因素有哪些？

　　曹洋：外部环境渐生变化，人民币兑美元汇率出现阶段性贬值。一般而言，人民币贬值会导致铜沪伦比价上行，在内外盘套利资金驱动下，这种趋势短期内存在放大倾向。

　　除此之外，国内现货市场短期供需相对偏紧，库存阶段性去化，使得国内铜期价在抵抗宏观利空时表现出更强的抗跌性。相反，海外市场目前更多关注宏观环境变化，在全球贸易摩擦加剧、美联储加息周期、新兴市场债务风险上升等担忧之下，海外市场整体情绪已转向空头，这一点从美国商品期货委员会（CFTC）与LME持仓结构变化上可以看出。

　　因此，在宏观利空发酵阶段，外盘铜价下跌幅度相对更大。市场直观感受是内外盘铜价联动走低，实际上是汇率、内外盘基本面预期分化等，导致铜沪伦比价出现阶段性震荡上行所致，内外盘铜价联动体系并未发生明显变化。

　　中国证券报：当前全球铜市供需基本面格局如何？

　　曹洋：据国际铜研究小组（ICSG）最新数据，今年1-5月份，全球精炼铜供给为978.4万吨，需求为976.3万吨，供需过剩约2.1万吨。现阶段，全球铜市已呈现出向供需过剩过渡特征。但从库存角度来看，截至9月7日当周，三大交易所显性库存约为55.2万吨，与去年同期库存水平相当，暂时没有明显过剩情况。产业链供需格局的变化是渐近式的，接下来，如果供给继续维持高位，而需求逐渐走弱，库存累积情况可能会再度出现。时间节点上，预计在今年四季度开始启动。年内来看，三季度供需基本面或强于四季度。

　　中国证券报：铜走势与大宗商品走势之间有何关系？对商品投资有何指导意义？

　　曹洋：铜价一般被认为是经济的先行指标，在全球经济复苏受阻的背景下，大宗商品整体将承受一定的价格下行压力。由于铜缺乏供给端有效约束，在需求预期转弱的大环境下，这种跌价压力可能会率先表现出来。从此角度看，也可以将铜价走势视为大宗商品走势的先行指标。

　　中国证券报：如何看待四季度铜价走势及其相关标的的投资机会？

　　曹洋：当前阶段，宏观预期与基本面变化出现了阶段性分离，宏观利空影响在时间节点上先行于基本面。在此阶段，宏观预期是主要参考变量，在三季度后半段，如果宏观利空冲击出现阶段性减弱，铜价将可能会迎来阶段性反弹机会。四季度开始，宏观悲观预期与基本面转弱或出现共振，此阶段，铜价将承受更大下行压力，看跌铜价表现，明年情况可能会更加糟糕。

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